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3 月30 日，邮储银行发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入3349.6 亿，YoY+5.1%，归母净利润852.2 亿，YoY+11.9%。加权平均净资产收益率11.9%（YoY +0.03pct）。

点评：

1、 个人银行业务收入占比升至70.3%，业绩表现继续领跑国有大行2022 年，邮储银行营收、归母净利润同比增速分别为5.1%、11.9%，增速分别较前三季度下降2.7、2.6pct。营收构成上，个人银行业务占比较上年提升0.7pct至70.3%，零售大行标签更加鲜明。

银保监会2022 年四季度商业银行监管指标显示，大型银行2022 年净利润同比增速较前三季度下降1.3pct 至5%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行盈利增速虽季环比下行，但仍继续领跑国有大行。

拆分业绩同比增长来看，规模扩张、非息收入和拨备是主要拉动项；相较前三季度，规模、拨备正贡献分别提升至33.7、14.8pct，非息收入贡献度下降，净息差负向拖累增大，营业费用负向影响大体持平。

2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比小幅增长1.6%扩表维持较高强度，4Q 票据压降明显。截至2022 年末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长11.9%、11.7%，较3Q 末分别变动1.2pct、-0.5pct；贷款占生息资产比重较3Q 末下降1.6 pct 至51.2%，与年初大体持平。4Q 单季新增贷款586 亿，同比少增242 亿。其中，对公贷款增加771 亿，同比多增455 亿；零售贷款增加284 亿，同比少增451 亿，受宏观经济承压、疫情管控等因素影响，4Q居民扩表放缓，对零售信贷投放形成一定拖累。截至2022 年末，零售贷款占比56.1%；票据贴现减少469 亿，同比多减245 亿，票据压降明显，信贷结构优化。

活期存款占比逆势提升，存款结构优化。截至2022 年末，邮储银行计息负债、存款分别同比增长12.5%、12.0%，较3Q 末分别提升1.4pct、0.7pct。全年新增存款1.36 万亿，同比多增3644 亿。在银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较1H22 微降0.6pct 至67.7%；同时，零售存款占比较3Q 末提升0.3pct 至88.7%，存款结构进一步优化。

净息差较前三季度收窄3bp 至2.20%。邮储银行2022 年净息差2.20%，环比前三季度收窄3bp，同比收窄16bp。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较前三季度下降7bp、2bp，息差收窄主要受资产端收益率下行拖累。

3、手续费及净其他非息收入双双高增，提振非息收入同比增长24.3%2022 年，邮储银行非息净收入同比增长24.3%至613.6 亿。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长29.2%，主要受代理业务（YoY+34.6%）、理财业务（YoY+47.1%）两大业务板块提振，代理业务收入受代理保险等业务拉动，与招行、平安等零售银行拉动因素相似；理财业务在整体理财市场4Q 震荡调整情况　　下实现大幅增长，主要是受推进净值型产品转型一次性因素带动。邮储理财产品总规模年内峰值近万亿，年末总规模8300 亿，后续规模增长与结构优化有望带来持续收入贡献。2）净其他非息收入同比增长20.3%，主要由投资收益和汇兑收益贡献，分别同比多增66.1 亿、66.9 亿；受市场波动等因素影响，债券、基金等估值下降，公允价值变动收益同比减少74.3 亿。

4、不良率稳于较低水平，资产质量整体保持稳健截至2022 年末，邮储银行不良贷款率0.84%，较3Q 末微升0.01pct，仍处于行业较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率较3Q 末微升0.01pct 至0.56%。

资产质量保持稳健情况下，全年计提信用减值损失353 亿，同比少提113 亿，降幅24.3%。截至2022 年末，邮储银行拨备覆盖率为385.5%，较3Q 末大幅下降19.0pct，整体拨备厚度处于行业较高水平。

5、中国移动溢价定增提升核心一级资本充足率，有望进一步打开盈利增长空间截至2022 年末，邮储银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、11.29%、13.82%，较3Q 末分别下降0.19、0.24、0.28pct。

近年来邮储银行维持较高扩表强度的同时，也加剧了资本消耗。

3 月29 日，邮储银行发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书》等公告。根据相关公告内容，中国移动集团以450 亿认购邮储银行非公开发行股票67.77亿股（认购价为6.64 元/股），定增募集资金扣除发行费用后将全部用于补充邮储银行核心一级资本。我们认为此次定增具有多重意义：

1）夯实核心一级资本，提振扩表动能，进一步打开盈利空间。以2022 年财报数据静态测算，定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率0.62pct 至9.98%。邮储银行资产端具有较强扩张动能，2020-2022 年信贷（不含贴现）复合增速13.2%，新增信贷以零售为主。截至2022 年末存贷比为56.7%，具有较大提升空间。定增夯实核心一级资本后，有助于提振扩表动能，增厚利息收入。

2）中国移动成为第二大股东，有助更好赋能邮储银行业务发展。中国移动经过二十多年发展，已成为全球网络规模最大、客户数量最多的通信和信息服务提供商。邮储银行拥有6.5 亿客户、近4 万个网点，明确提出将数字化转型作为全行战略转型发展的重点战略举措，全力推动“数字生态银行”建设。随着中国移动定增后成为第二大股东并派驻董事，后续双方有望更好的实现业务协同。

3）大幅溢价定增彰显了对未来邮储银行发展的信心。中国移动对邮储银行非公开发行的认购价为6.64 元（根据国资委关于股票发行价不得低于1 倍净资产相关规定，6.64 元/股为本次非公开发行底价），相较公告日A 股收盘价溢价近43%，并承诺5 年锁定期，体现了对邮储银行未来发展的信心。

盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行。随着中国移动450 亿定增落地，邮储银行核心一级资本得到有效补充，为资产端扩表及盈利能力提升奠定坚实基础。结合2022 年报及定增落地后对股本产生影响，下调2023-2024 年EPS 预测为1.00 元/1.15 元（前值为1.11 元/1.28 元），新增2025年EPS 预测为1.32 元。后续看，宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复，将对邮储银行的零售信贷投放与财富管理业务发展提供有力支撑，股价具有较大的估值修复弹性。维持A\H 股“买入”评级。

风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量；1Q23 银行业存量贷款重定价，叠加新增贷款定价低位，对息差形成较强挤压。

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